대한민국 주식시장이 왜 이 모양인지, 코스피 지수가 왜 2,500선 언저리에서 좀처럼 기를 펴지 못하는지 답답해하는 분들이 많다. 결론부터 말하자면, 한국 주식시장이 저평가받는 이유는 기업이 돈을 못 벌어서가 아니라, 그 이익을 주주와 나누지 않고 대주주 일가의 지배력 강화에만 몰두하는 구조적 모순 때문이다. 이 문제를 해결하지 않는 한, 아무리 유동성이 공급되어도 개미 투자자들의 눈물은 멈추지 않을 것이다.
최근 주식아카방 코너에서 이광수 광수네 복덕대 대표와 박시동 경제평론가가 나눈 대화는 우리 시장의 민낯을 아주 적나라하게 보여줬다. 그들은 단순히 "주가가 싸다"는 일반론을 넘어, 왜 우리 시장이 글로벌 투자자들에게 외면받는 '할인 시장'으로 전락했는지를 분석했다.
특히 애플이 10년 동안 무려 800조 원의 자사주를 소각하며 주가를 끌어올린 사례는 우리 기업들이 얼마나 주주를 홀대하고 있는지 보여주는 뼈아픈 대목이었다.
이번 글에서는 한국 주식시장의 회복 가능성을 진단하고, 왜 공장장이 제안한 '주식 청문회'가 지금 이 시점에 반드시 필요한지 깊이 있게 파고들어 보려 한다. 이재명 정부가 들어서며 여러 제도적 개혁이 논의되고 있지만, 여전히 자사주를 경영권 방어 수단으로 악용하는 재벌들의 꼼수는 여전하다.
이 뿌리 깊은 관행을 어떻게 끊어낼 것인가가 코스피 3,000 시대를 여는 핵심 열쇠가 될 것이다.
💡 요약해보면
- 한국 시장은 단순히 가격이 낮은 '칩(Cheap)'한 상태를 넘어, 구조적으로 평가절하된 '할인' 상태에 놓여 있다.
- 애플은 800조 원의 자사주를 소각해 주주가치를 높인 반면, 한국 기업은 자사주를 경영권 방어 꼼수로 활용한다.
- 하이닉스 사례처럼 실적이 아무리 좋아도 주주 환원 정책이 없으면 시장은 차갑게 반응하며 주가는 하락한다.
- 전문가들이 직접 송곳 질문을 던지는 '주식 청문회'를 통해 언론이 보도하지 않는 시장의 진실을 파헤쳐야 한다.
코스피, 저평가와 할인의 늪에서 빠져나오지 못하는 이유
'싼 것'과 '할인된 것' 사이의 결정적 간극
한국 주식시장을 논할 때 가장 먼저 나오는 단어가 바로 저평가다. 하지만 이광수 대표의 분석을 들어보면 우리는 이 저평가의 의미를 다시 정의해야 한다. 이 대표는 "칩(Cheap)이 있고, 지금 할인되고 있는 게 있다"고 구분했다. 전자는 단순히 기업 가치에 비해 가격이 낮은 상태를 말하지만, 후자는 시장 전체가 신뢰를 잃어 가치가 깎여나가는 상태를 의미한다.객관적으로 한국 기업들이 이익을 많이 내고 있는 것은 사실이다. 반도체, 자동차, 이차전지 등 글로벌 시장에서 경쟁력을 갖춘 기업들이 수두룩하다. 그러나 "이거를 판단하고 평가하는 건 결국 투자자들의 몫"이라는 이광수 대표의 말처럼, 시장 참여자들은 한국 기업의 이익이 온전히 자신의 몫으로 돌아오지 않을 것이라는 공포와 불신을 가지고 있다.
결국 '할인'을 해소하려면 이익의 숫자가 아니라, 그 이익이 흘러가는 통로의 투명성을 확보해야 한다. 돈은 잘 버는데 주가는 안 오르는 이 기묘한 현상은, 결국 투자자들이 한국 시장을 장기 투자처가 아닌 잠시 머물다 떠나는 '단타용 정거장'으로 인식하게 만든 결정적 원인이 됐다.
단타 문화가 고착화될 수밖에 없는 환경적 요인
이광수 대표는 우리 투자 문화에 대해 "쉽게 말해서 사고팔고, 주가 오르면 팔고, 주가 떨어지면 샀다가 하는 굉장히 단타 중심의 문화"라고 진단했다. 대다수의 개미 투자자들이 왜 이렇게 조급해졌을까? 그건 시장이 장기적인 우상향의 신뢰를 주지 못했기 때문이다.미국 시장(S&P 500)의 경우, 기업의 이익이 폭발적으로 증가하지 않아도 주당 이익(EPS)은 꾸준히 오른다. 기업이 스스로 주식을 사서 없애버리기 때문이다. 반면 한국은 주가가 조금만 오르면 대주주가 물량을 쏟아내거나, 유상증자를 통해 주주 가치를 희석하는 일이 비일비재하다. 이런 상황에서 어떤 바보가 장기 투자를 하겠는가?
결국 단타 중심의 문화는 투자자 개인의 성향 문제가 아니라, 주주를 동반자가 아닌 착취의 대상으로 보는 기업들의 태도가 만들어낸 슬픈 결과물이다. 기업들이 주주를 대하는 근본적인 철학이 바뀌지 않는 한, 코스피는 언제나 좁은 박스권에 갇혀 있을 수밖에 없다는 생각이 들었다.
📊 숫자로 보면
애플은 지난 10년 동안 무려 800조 원이 넘는 자사주를 사서 태워버렸다. 이는 웬만한 국가의 예산을 뛰어넘는 수치다.
단순히 주식을 사는 것에 그치지 않고 '소각'함으로써 유통 주식 수를 줄였고, 그 결과 주가는 9배 가까이 폭등했다. 반면 한국 시장은 실적이 좋아도 주주 환원 메시지가 없으면 주가가 곧바로 빠지는 '신뢰의 위기'를 겪고 있다.
미국 개미는 웃고 한국 개미는 우는 주주 환원의 격차
800조 원을 불태운 애플이 주는 묵직한 교훈
애플의 사례는 한국 기업들에게 시사하는 바가 크다. 이광수 대표는 "10년 동안 애플의 주가가 거의 9배 올랐는데, 그 핵심은 800조 원이 넘는 자사주를 사서 태워버린 것"이라고 설명했다. 기업이 벌어들인 현금을 쌓아두기만 하는 것이 아니라, 주식을 없애버림으로써 남은 주식의 가치를 극대화하는 방식이다.이것이 바로 진정한 의미의 주주가치 제고다. 주주들은 배당금보다도 자신이 보유한 주식의 희소성이 높아지는 것을 더 반긴다. 하지만 한국의 재벌 기업들에게 800조 원 소각 같은 이야기는 달나라 이야기처럼 들릴 것이다. 그들에게 현금은 오로지 승계 자금이거나, 경영권을 방어하기 위한 벙커의 자재일 뿐이기 때문이다.
미국 시장이 계속해서 신고가를 경신하는 비결은 기술력도 기술력이지만, 주주와 이익을 공유하겠다는 확고한 시스템적 약속이 존재하기 때문이다. 이 약속이 깨지지 않는다는 믿음이 있기에 전 세계의 자금이 나스닥과 S&P 500으로 몰리는 것이다.
하이닉스 사태로 본 한국 시장의 비극적 단면
하이닉스의 최근 실적 발표 사례는 우리 주식시장의 고질병을 그대로 보여준다. 이광수 대표의 설명에 따르면, 하이닉스의 숫자가 너무 잘 나와서 주가가 오르다가도 단 한 시간 만에 급락세로 돌아섰다. 이유는 허망했다. 실적 발표 내용 중에 자사주 소각이나 주주 환원에 대한 구체적인 언급이 없었기 때문이다.시장의 반응은 냉혹했다. "네가 돈 아무리 많이 벌어도 그건 회사 돈이지 내 돈이 아니야. 주주인 나한테는 무슨 이익이냐"라고 묻는 것인데, 기업은 여기에 답을 하지 못했다. 돈은 개미들이 태운 자본으로 벌어놓고, 그 결실은 대주주와 회사가 독식하겠다는 태도에 시장이 투매로 응수한 것이다.
이런 일이 반복되니 투자자들은 기업의 실적 호재를 '매도 찬스'로 여기게 된다. 실적이 좋으면 오르고 나쁘면 떨어지는 지극히 상식적인 메커니즘이 한국에서는 '실적이 좋으면 대주주만 배 불리겠지'라는 불신에 막혀 작동하지 않는다.
🔥 자사주, 누구를 위한 도구인가
한국 기업들이 자사주를 매입할 때 시장은 환호하지만, 정작 소각하지 않고 보유만 하는 경우가 허다하다. 이광수 대표의 지적처럼, 이 자사주는 나중에 재벌들의 경영권 방어를 위한 '우호 지분 교환'용으로 악용된다. 주주의 돈으로 산 자사주가 주주를 배신하는 방패가 되는 꼴이다.
재벌들의 마법 도구, 자사주와 편법 지배력의 실체
경영권 방어용으로 변질된 '자사주 맞교환'의 꼼수
이광수 대표가 폭로한 자사주의 활용 방식은 충격적이다. 자사주는 원래 의결권이 없다. 하지만 재벌들은 이를 마법처럼 되살려낸다. 방법은 간단하다. 경영권 위협이 오면 친구 회사와 자사주를 맞바꾸는 것이다. 이 대표는 "제 친구 이광수한테 '형 우리 회사 자사주 있는데 바꾸자'고 하면, 갑자기 내 자사주가 이광수의 보통주가 되어 의결권이 살아난다"고 꼬집었다.이게 얼마나 기막힌 일인가. 자기 돈으로 지분을 늘린 게 아니라, 회사가 번 돈(주주의 돈)으로 자사주를 사서 그걸 대주주의 지배력을 지키는 데 써먹는 것이다. 주주는 자신의 권리를 높이기 위해 자사주 매입에 찬성했지만, 돌아오는 것은 대주주의 철옹성뿐이다. 이런 식의 '짜고 치는 고스톱'이 횡행하는 시장에서 공정한 가치 평가는 불가능에 가깝다.
이런 관행은 재벌 체제의 고질적인 병폐다. 과거 윤석열 씨 재임 시절에는 이런 편법이 '기업 하기 좋은 환경'이라는 미명 아래 묵인되곤 했다. 하지만 이재명 정부 체제에서는 이러한 자사주의 부적절한 활용을 제도적으로 막아야 한다는 목소리가 높다. 자사주를 취득하면 반드시 일정 기간 내에 소각하도록 법제화하는 것이 시급하다.
가짜 빚과 사채 발행, 개미 돈을 빼돌리는 기술
자사주 문제는 여기서 끝나지 않는다. 이광수 대표는 더 심각한 편법을 경고했다. 자사주를 담보로 사채를 발행하거나 가짜 빚을 만들어 외부로 돈을 빼돌리는 작업이 일어난다는 것이다. "나중에 이 짜고 치는 고스톱으로 가짜 빚을 내고 그 빚쟁이가 주식을 갖게 만들어서 외부로 돈을 빼돌리는 작업을 합니다"라는 그의 말은 우리 시장 일부에서 벌어지는 범죄적 행태를 직시하게 한다.회사가 이익을 내면 그 돈이 투명하게 재투자되거나 주주에게 돌아가야 하는데, 정체불명의 사채 발행이나 파생상품을 통해 대주주의 호주머니나 비자금으로 흘러 들어간다면 그 시장에 미래는 없다. 이는 단순한 경영 판단의 실수가 아니라, 시장 경제의 근간을 흔드는 약탈 행위다.
이러한 행태를 막기 위해서는 금융당국의 강력한 감시와 더불어 사법당국의 엄정한 법 집행이 필요하다. 경제 범죄에 관대했던 과거의 관행을 끊어내고, 시장 참여자 모두가 신뢰할 수 있는 룰을 다시 세워야 한다. 개미 투자자들이 주식시장을 '도박장'이 아닌 '투자처'로 믿게 만드는 유일한 방법이다.
💭 개인적인 생각
주식 투자를 하면서 가장 화가 날 때가 언제인가? 내가 믿고 투자한 회사가 돈을 벌었는데, 갑자기 '물적 분할'을 하거나 대주주가 자사주를 팔아치울 때다.
한국 시장은 유독 이런 일에 관대했다. 기업을 마치 대주주의 사유물처럼 여기는 전근대적인 사고방식이 지배하고 있기 때문이다.
이재명 정부가 추진하는 주주 권리 강화 입법들이 국회에서 반드시 통과되어야 하는 이유다.
자사주는 주주의 피땀이다. 그걸로 경영권을 방어하고 친구와 주식을 바꾼다는 건 명백한 배임 행위나 다름없다.
이제는 우리도 미국처럼 자사주 매입이 곧 소각으로 이어지는 문화를 정착시켜야 한다. "기업이 살아야 나라가 산다"는 말은, 그 기업의 주인인 주주들이 함께 웃을 수 있을 때만 유효한 슬로건이다.
주식 청문회, 시장의 판을 바꿀 수 있을까?
언론이 침묵하는 진실을 파헤치는 자리
상황이 이렇다 보니 공장장은 아주 흥미로운 제안을 내놨다. 바로 '주식 청문회'다. 주식 투자 능력이 부족함을 인정하면서도, 시장의 불합리한 점을 끝까지 파헤쳐 보겠다는 의지다. 공장장은 "주식 시장에서 왜 특정 종목이 오르지 않는지, 혹은 왜 이런 상황이 벌어지는지"를 전문가들에게 묻고 답을 듣는 형식을 제안했다.이 청문회의 핵심은 언론이 제대로 보도하지 않거나, 기업의 눈치를 보느라 짚지 못하는 사안들을 가감 없이 드러내는 데 있다. 이광수 대표와 박시동 평론가 같은 날카로운 전문가들이 청문회 위원으로 참여해 기업의 지배구조와 주주 홀대 문제를 송곳처럼 찌른다면, 그 파급력은 상당할 것이다.
국민의힘 같은 야당에서는 기업 규제라며 반발할지도 모르겠다. 하지만 이것은 규제가 아니라 '투명성 강화'다. 시장의 룰을 어기고 개미들의 고혈을 짜내는 이들에게 공개적인 질의를 던지는 것만으로도 상당한 억제 효과가 있을 것이라 본다. 최서영 PD가 간사를 맡아 실무를 챙기기로 한 이 청문회가 과연 어떤 폭로와 대안을 내놓을지 기대되는 이유다.
제도적 변화와 유보현금 과세의 필요성
청문회에서 다뤄야 할 중요한 의제 중 하나는 바로 제도적 개선이다. 이광수 대표는 정부와 국회가 기업의 과도한 유보현금에 대한 과세 도입 등 강력한 조치를 마련해야 한다고 주장했다. 회사가 돈을 벌어 쌓아만 두고 주주에게 돌려주지 않는다면, 차라리 세금으로 거둬 사회적 비용으로 쓰게 하거나 주주 환원을 강제하자는 논리다.실제로 일본의 경우, 도쿄증권거래소가 나서서 PBR(주가순자산비율)이 1배 미만인 기업들에게 개선 대책을 요구하며 시장을 정화했다. 그 결과 일본 증시는 유례없는 호황을 누리고 있다. 우리도 못 할 이유가 없다. 이재명 대통령과 민주당이 추진하는 '기업 지배구조 개선법'이 탄력을 받아야 한다.
결국 시장의 회복은 제도의 정비와 감시의 눈초리가 만날 때 가능하다. 주식 청문회는 그 감시의 눈초리를 상징하는 자리가 될 것이다. 단순히 종목 추천을 하는 자리가 아니라, "왜 내 주식은 안 오르는가"에 대한 근본적인 답을 찾아가는 여정이 되길 바란다.
❓ 자주 묻는 질문
Q. 한국 주식시장이 저평가(코리아 디스카운트)를 받는 근본 원인이 무엇인가요?
이광수 대표의 분석에 따르면, 우리 기업들이 이익을 많이 내는데도 주가가 낮은 이유는 단순히 가격이 싸서가 아니라 시장 자체가 '할인'되고 있기 때문입니다. 이는 주주 환원 정책의 부재와 자사주를 경영권 방어에 이용하는 전근대적인 지배구조로 인해 투자자들의 신뢰를 잃었기 때문으로 풀이됩니다.
Q. 애플처럼 자사주를 매입해서 소각하는 것이 왜 중요한가요?
애플은 10년 동안 800조 원의 자사주를 소각하여 유통 주식 수를 줄였습니다. 이는 주당 순이익을 높여 주가를 9배 가까이 폭등시키는 결과를 가져왔습니다.
반면 한국 기업은 자사주를 소각하지 않고 보유하다가 대주주의 지배력 강화에 활용하는 경우가 많아 주주가치가 훼손되는 문제가 발생합니다.
Q. 공장장이 제안한 '주식 청문회'는 어떤 역할을 하게 되나요?
언론이 다루지 않는 주식 시장의 불합리한 내막을 전문가들이 질문하고 파헤치는 자리입니다. 왜 실적이 좋은데 주가가 빠지는지, 자사주를 어떻게 편법으로 활용하는지 등을 공론화하여 기업들을 압박하고 제도적인 개선책(유보금 과세 등)을 이끌어내는 것을 목표로 합니다.
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주식시장은 자본주의의 꽃이라고 불리지만, 한국에서는 종종 '개미들의 무덤'이라 불린다. 이광수 대표와 박시동 평론가가 지적한 것처럼, 우리가 발 딛고 있는 이 시장은 심각하게 왜곡되어 있다.
800조 원을 소각하는 애플의 용기까지는 바라지도 않는다. 최소한 주주들이 맡긴 돈으로 산 자사주를 대주주의 방패로 쓰는 비도덕적인 행위만이라도 멈춰야 한다.
당신의 계좌가 파란색인 이유는 당신의 실력 탓이 아니라, 이 시장의 낡은 룰 때문일지도 모른다.
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