SK하이닉스 솔리다임 상장 추진 소식이 들려오면서 시장이 발칵 뒤집혔다. 결론부터 말하자면, 이번 상장은 그동안 우리 자본시장을 괴롭혀온 '쪼개기 상장'의 완결판이자 주주 가치를 정면으로 부정하는 행위다.
이미 LG에너지솔루션 사태로 깊은 내상을 입은 투자자들에게 또다시 "내 송아지를 남에게 뺏기는" 고통을 강요하는 셈이다. 이 글을 통해 왜 이번 상장이 단순한 기업공개(IPO)를 넘어 우리 증시의 근간을 흔드는 문제인지, 그리고 왜 외국인들이 하이닉스를 던지고 있는지 그 이면의 날 선 진실을 파헤쳐 본다.
최근 시장에서 SK하이닉스의 주가 흐름을 보면 심상치가 않다. 단순히 반도체 업황의 문제를 넘어, 기업 지배구조에 대한 근본적인 불신이 싹트고 있기 때문이다.
삼성전자가 흔들리고 SK 그룹 전반의 유동성 이슈가 불거지는 상황에서, 솔리다임의 미국 상장 소식은 불난 집에 기름을 붓는 격이 되었다. 시장이 이 이슈에 예리하게 반응하는 이유는 이것이 하이닉스라는 기업의 미래 가치를 '너덜너덜한 빈 껍데기'로 만들 수 있는 파괴력을 가졌기 때문이다.
결국 이 문제는 '누구를 위한 경영인가'라는 질문으로 귀결된다. 기업은 주주의 돈으로 성장하고, 그 성장의 결실인 '옥동자' 같은 자회사는 마땅히 기존 주주의 몫이어야 한다.
하지만 지금 SK가 보여주는 행보는 주주의 몫을 가로채 그룹 전체의 지배력을 공고히 하거나 얄팍한 자금 조달 창구로 활용하려는 의도가 다분해 보인다. 지금부터 이 위험한 도박의 실체를 하나하나 뜯어보자.
💡 요약해보면
- 중복 상장은 모회사 주주의 가치를 강제로 희석하는 '시장 파괴적 행위'다.
- SK하이닉스-솔리다임 구조는 증손자를 넘어 고손자까지 이어지는 기형적인 '5단 피라미드' 지배구조를 만든다.
- 막대한 상장 이익보다 하이닉스 본체의 가치 하락(디스카운트)이 훨씬 클 것으로 우려된다.
- 외국인 매도세의 이면에는 한미 간 주가 괴리율을 이용한 차익거래와 업황 정점에 대한 공포가 숨어 있다.
- 이재명 정부와 민주당은 '3% 룰' 법제화 등 강력한 중복 상장 방지책으로 주주 보호에 나서고 있다.
SK하이닉스 솔리다임 상장 논란의 본질: 왜 '악'인가?
송아지를 뺏기는 암소 주인의 서글픈 심정
우리나라 자본시장에서 중복 상장, 소위 쪼개기 상장은 선과 악을 나눈다면 명백히 '악(惡)'에 해당한다. 최근 이재명 대통령이 비유한 표현이 이 상황을 가장 적절하게 관통한다. "내가 열심히 그 암소를 사 가지고 풀 매기고 해서 열심히 키워 가지고 드디어 옥동자 같은 송아지를 다 낳아 놨는데, 누가 와 가지고 저 송아지 내가 가져갑니다 하고 가져가면 지금까지 암소를 키운 이유가 뭐가 되는 거냐"라는 일침은 수많은 개미 투자자들의 가슴을 울렸다.
SK하이닉스 주주들은 하이닉스가 인텔의 낸드 사업부를 인수할 때부터 그 비용과 리스크를 함께 짊어졌다. 비바람을 맞으며 솔리다임이 제대로 자리 잡기를 기다려온 것은 주주들이다.
그런데 이제 좀 돈을 벌기 시작하고 기업용 SSD(eSSD) 시장에서 두각을 나타내니, 그 알맹이만 쏙 빼서 미국 시장에 따로 상장시키겠다고 한다. 이건 주주 입장에서 명백한 배신이다. 내가 키운 송아지를 구경도 못 해보고 남의 손에 넘겨줘야 하는 상황, 이것이 현재 하이닉스 주주들이 직면한 현실이다.
과거 LG화학 사례를 떠올려보자. LG에너지솔루션을 분할 상장할 때, 수십 년간 배당도 제대로 못 받고 2차전지 성장을 기다려온 LG화학 주주들은 정작 '송아지'인 LG엔솔 주식 한 주 만져보지 못했다.
"나는 LG엔솔의 주식 하나를 만져도 보질 못했네, 송아지 한번 쓰다듬어 보지도 못했네"라는 탄식이 시장을 뒤덮었다. 그 결과 LG화학 주가는 어떻게 되었나?
시장에서 철저히 외면받는 '낙동강 오리알' 신세가 됐다. SK하이닉스가 그 길을 그대로 걷겠다는 것인가?
예외를 허용하기엔 턱없이 부족한 명분
물론 세상에 절대적인 금지는 없다. 중복 상장이 예외적으로 허용되는 경우도 존재한다.
회사가 생존의 기로에 서서 자금 조달 방법이 오직 상장뿐이거나, 상장으로 얻는 이익이 모회사의 가치를 수십 배 뛰어넘어 주주들에게 압도적인 이득을 줄 때다. 하지만 지금 SK하이닉스의 상황이 과연 그러한가?
냉정하게 따져보면 전혀 그렇지 않다.
첫째, 하이닉스는 돈이 없는 회사가 아니다. HBM 시장을 선점하며 역대급 실적을 기록 중이고, 곳간은 넉넉하다.
솔리다임이 바닥을 기고 있을 때도 하이닉스의 자금력으로 다 버텨왔다. 이제 와서 미국 공장을 짓거나 투자를 하기 위해 상장이 유일한 활로라는 주장은 설득력이 없다. "내 돈 내고 투자하는 거보다는 상장시켜서 꽁돈으로 해보겠다"라는 얄팍한 계산 말고는 설명되지 않는다.
둘째, 상장 이익의 규모다. 솔리다임이 미국에서 상장해봐야 기업가치는 10조에서 20조 원 내외로 점쳐진다.
100조 원이 훌쩍 넘는 하이닉스 시가총액에 비하면 조족지혈이다. 고작 그 정도 현금을 챙기자고 하이닉스 본체의 지배구조를 헝클어뜨리고 주주들에게 뒤통수를 치는 것이 과연 합리적인 경영 판단인가? 상장으로 얻는 실익보다 '쪼개기 상장 기업'이라는 낙인이 찍혀 입게 될 신뢰 훼손이 훨씬 더 크다는 점을 경영진은 간과하고 있다.
글로벌 스탠다드와 동떨어진 'K-상장'의 민낯
미국이나 유럽 같은 선진 자본시장에서도 자회사를 상장하는 경우가 있지만, 우리처럼 모회사의 핵심 사업부를 떼어내 중복 상장하는 경우는 극히 드물다. 삼정KPMG 보고서에 따르면 미국 IPO 시장은 외국 기업에 개방적이고 자금 조달에 유리하지만, 그만큼 엄격한 규제 요건을 요구한다. 미국 시장의 높은 PBR(4.8배)은 주주 보호와 투명한 지배구조가 뒷받침될 때 가능한 숫자지, 한국식 쪼개기 상장을 용인해서 만들어진 결과가 아니다.
우리는 왜 늘 '코리아 디스카운트'를 외치면서도 정작 그 원인을 제공하는 지배구조 문제는 외면하는가. 같은 반도체 기업이라도 대만이나 미국 기업은 높은 평가를 받는데, 우리는 PER 3~4배 수준에 머물러 있다.
이는 단순히 실적의 문제가 아니라, 언제든 내 자산이 회사의 결정에 의해 잘려 나갈 수 있다는 공포가 시장에 깔려 있기 때문이다. 솔리다임 상장은 이러한 공포에 확신을 주는 행위다. 한국 증시를 다시 '사기 싫은 시장'으로 만드는 자해공갈이나 다름없다.
🔥 지배구조 피라미드의 비극
SK하이닉스의 지배구조는 이미 기형적이다. SK㈜에서 시작해 SK스퀘어를 거쳐 SK하이닉스로 내려오는 과정에서 이미 두 번의 할인을 두드려 맞았다.
여기에 솔리다임까지 상장하면 무려 5단 피라미드가 형성된다. "장난하는 기요? 피라미드야? 줄줄이 비엔나 모여 이거?"라는 탄식이 나오는 이유다. 이 복잡한 구조 끝에 매달린 주주들의 권리는 결국 너덜너덜한 걸레가 될 수밖에 없다.
5단 피라미드 지배구조: 너덜너덜해진 주주 가치
줄줄이 비엔나 같은 5단계의 함정
현재 SK그룹의 지배구조를 보면 한숨부터 나온다. 최상단에 SK㈜가 있고, 그 밑에 지주사 격인 SK스퀘어가 있다.
그리고 그 손자회사로 SK하이닉스가 존재한다. 벌써 3단이다. 여기서 끝이 아니다.
하이닉스 밑에는 미국 법인(AI컴퍼니)이 있고, 그 밑에 다시 솔리다임이 있다. 솔리다임이 상장되면 자회사, 손자회사, 증증손자회사, 고손자회사까지 이어지는 유례없는 '5단 상장' 체제가 완성된다.
이게 왜 문제냐고? 층수가 깊어질수록 상단에 있는 모회사의 가치는 희석될 수밖에 없다.
SK㈜ 주주는 하이닉스의 이익을 온전히 누리지 못하고 스퀘어에서 한번, 하이닉스에서 한번 할인을 받는다. 지배구조가 복잡해질수록 각 단계에서 발생하는 비용과 이해관계 충돌은 고스란히 소액주주의 피해로 돌아간다. 카카오가 왜 지금 이 모양 이 꼴이 됐는가?
뱅크 빼고, 페이 빼고, 게임즈 빼고... 알맹이를 다 상장시켜서 밖으로 돌리니 정작 모체인 카카오는 '빈 껍데기'만 남게 된 것 아닌가.
SK하이닉스 기준으로만 봐도 솔리다임이 나가면 3단 상장이다. 하이닉스 주가가 아무리 좋으면 뭐 하나, 핵심 성장 동력인 낸드와 eSSD 사업을 하는 자회사가 따로 상장해서 그 가치를 가져가 버리는데. 결국 하이닉스 주주는 솔리다임의 성장을 먼발치서 구경만 해야 하는 처지가 된다. 시장에서는 이를 두고 "너덜너덜 걸레가 된다"고 표현한다.
가치가 갈기갈기 찢겨서 어디에 투자해야 할지 모르는 미궁에 빠지기 때문이다.
한 지붕 두 주머니, 필연적인 이해관계 충돌
지금까지 솔리다임은 하이닉스의 '한 주머니'였다. 중국 대련 공장에서 웨이퍼를 가져와 낸드를 만들어 팔 때, 가격을 어떻게 책정하든 모두 하이닉스의 연결 실적으로 잡혔다.
하지만 솔리다임이 상장되어 별도 법인이 되면 상황은 180도 달라진다. 이제부터는 '남의 주머니' 싸움이 시작된다.
솔리다임의 새로운 주주들은 웨이퍼를 하이닉스로부터 싸게 사고 싶어 할 것이다. 그래야 솔리다임의 이익이 극대화되니까.
반면 하이닉스 주주들은 웨이퍼를 비싸게 팔아 이익을 남기고 싶어 한다. "지금은 한 지붕 한 주머니를 차고 있으니까 큰 문제가 안 되지만, 주머니를 따로 차고 나가게 되면 이해관계가 충돌할 부분이 많아져요."라는 지적은 정확하다.
경영진이 누구의 손을 들어주든 한쪽 주주는 반드시 손해를 보게 되는 구조다.
이런 갈등은 결국 불필요한 비용을 발생시키고 의사결정의 속도를 늦춘다. 반도체처럼 초를 다투는 산업에서 계열사 간의 이익 다툼 때문에 전략적 판단이 흐려진다면 그 손해는 누가 책임질 것인가. 결국 이번 상장은 그룹의 현금 확보라는 단기적 목표를 위해 기업의 장기적 경쟁력과 주주 간 신뢰를 팔아치우는 행위다.
누구를 위한 현찰인가? 최태원 회장 지배구조의 그림자
솔리다임 상장으로 들어오는 막대한 현금은 과연 어디로 흘러갈까? 하이닉스 주주들에게 배당으로 돌아올까?
아니면 하이닉스의 시설 투자에 전액 쓰일까? 시장의 시선은 냉소적이다.
결국 그룹 전체의 지배구조를 유지하고, SK㈜나 SK스퀘어 같은 상단 법인의 재무적 구멍을 메우는 데 쓰일 가능성이 크다는 우려가 지배적이다.
"이건 결국 누구 밑에 있는 거야? 최태원 회장 밑에 있는 거지."라는 말은 뼈아프다. 하이닉스 주주들은 뒤통수를 오지게 맞는데, 그룹 전체 지배구조상으로는 짭짤한 현찰이 들어오는 구조라면 이건 명백히 대주주만을 위한 경영이다.
소액주주의 희생을 발판 삼아 대주주의 지배력을 강화하거나 그룹의 경영 실수를 만회하려는 시도는 이재명 정부가 지향하는 '공정 자본시장'의 원칙에 정면으로 위배된다.
과거 윤석열 씨 재임 시절에는 이런 행태가 시장 논리라는 미명 하에 방치되었다. 기업이 주주를 무시해도 감시할 기구가 제대로 작동하지 않았다.
하지만 지금은 다르다. 정치권에서도 중복 상장 규제를 법으로 못 박으려 하고 있고, 주주의 권리를 침해하는 이사회에 책임을 묻는 분위기가 형성되고 있다. SK가 이런 흐름을 무시하고 독단적으로 상장을 밀어붙인다면, 그 후폭풍은 감당하기 힘들 정도로 거셀 것이다.
📊 숫자로 보면
SK하이닉스 연결 매출에서 솔리다임이 차지하는 비중은 약 9~10% 수준이다. 만약 솔리다임이 상장되어 연결 대상에서 제외되거나 지분이 희석된다면, 하이닉스 주주 입장에서는 매출의 10%가 허공으로 날아가는 셈이다. 코리아 디스카운트의 상징인 PBR 0.92배를 극복하기는커녕, 이런 '자산 유출' 이벤트는 하이닉스의 가치를 0.8배, 0.7배로 끌어내리는 트리거가 될 것이다.
외국인이 하이닉스를 던지는 진짜 이유: 한미 괴리율의 공포
40%의 괴리율, 한국 시장은 '호구'인가?
최근 SK하이닉스 본주와 미국에 상장된 ADR(주식예탁증서)의 가격 차이를 보면 기가 찬다. 놀랍게도 미국 ADR이 한국 본주보다 약 40%나 비싸게 거래되고 있다. 같은 회사의 주식이고 가치도 같아야 정상인데, 왜 미국에서는 프리미엄을 받고 한국에서는 디스카운트를 받는 걸까?
이건 단순히 수급의 문제를 넘어 우리 시장의 시스템적 결함을 상징적으로 보여준다.
미국 투자자들은 반도체 업황뿐만 아니라 '미국 프리미엄'을 중시한다. 솔리다임이 미국에 상장되면 미국 투자자들은 굳이 불투명한 한국의 하이닉스 본주를 살 이유가 없다.
차라리 직관적이고 투명한 미국 시장의 솔리다임을 사거나 프리미엄이 붙은 ADR을 거래하는 게 낫다고 판단한다. "바보 천치가 아니고선 이 흐름에 배팅 안 하겠어요?"라는 말처럼, 외국인들은 이미 주머니 계산을 끝냈다.
결국 외국인 입장에서는 하이닉스 본주의 비중을 낮추고, 그 돈으로 곧 상장할 솔리다임을 준비하는 것이 훨씬 이득이다. 한국 시장의 디스카운트를 온몸으로 맞느니, 상장 이익이 기대되는 미국 자회사를 노리는 전략이다. 이 과정에서 하이닉스 본주는 '매도 폭탄'을 맞고 주가는 하락한다. 우리 시장이 아무리 실적이 좋아도 외면받는 이유가 바로 여기에 있다.
같은 실적이라도 한국은 3배, 중국(창신메모리 등)은 9배를 쳐주는 이 처참한 현실이 솔리다임 상장으로 더 악화되고 있는 것이다.
'물 들어올 때 노 젓는' 상장 타이밍의 고약한 의미
기업은 언제 상장을 할까? 당연히 기업 가치가 가장 높을 때, 즉 '만조'일 때 상장하고 싶어 한다.
그래야 가장 비싼 값에 주식을 팔 수 있으니까. 그런데 SK가 지금 이 시점에 죽기 살기로 솔리다임 상장을 고집한다는 것은 역설적으로 어떤 신호를 줄까? "혹시 지금이 반도체 피크라고 생각하는 거 아니야?"라는 의구심이다.
대외적으로는 2030년까지 반도체 호황이 이어질 것이라며 장밋빛 전망을 내놓으면서, 내부적으로는 "지금이 제일 비쌀 때니까 빨리 상장해서 털어버리자"라는 속내가 있는 것 아니냐는 말이다. 2026년 낸드 업황이 꺾이기 전에 서둘러 상장을 시도하려는 움직임은 시장에 아주 고약한 뉴스로 읽힌다. "이 맛이 굉장히 뜯어 뜯어보면 고약한 뉴스일 수 있습니다."라는 분석처럼, 상장 추진 자체가 업황 하락의 전조 증상으로 해석되어 하이닉스 주가에 하방 압력을 가하고 있다.
이건 이율배반이다. 본체인 하이닉스는 멀쩡하다고 홍보하면서, 한쪽에서는 썰물이 오기 전에 도망치듯 자회사를 상장하려 한다면 누가 그 진정성을 믿어주겠나. 결국 외국인들은 이 '모순된 신호'를 포착하고 가장 먼저 탈출 버튼을 누르고 있는 것이다. 주주들을 안심시키기는커녕 오히려 불안감만 증폭시키는 경영진의 판단 미스가 뼈아프다.
제2의 카카오 사태를 우려하는 시장의 히스테리
시장은 지금 극도로 예민하다. 하이닉스를 던지는 외국인들의 심리 저변에는 "또 쪼개기냐"라는 피로감이 짙게 깔려 있다.
이미 카카오가 계열사들을 줄줄이 상장시키며 모회사의 가치를 휴짓조각으로 만드는 과정을 지켜봤다. 하이닉스마저 그 길을 간다면 한국 증시에서 '믿고 투자할 만한 대형주'는 사라지게 된다.
"너가 잘못되면 우리 다 죽어."라는 말은 엄살이 아니다. SK하이닉스는 삼성전자와 함께 우리 증시를 지탱하는 양대 산맥이다.
시총 2위 기업이 지배구조 이슈로 흔들리면 코스피 지수 전체에 먹구름이 드리운다. 외국인들이 하이닉스를 '언터처블'로 분류하고 매도 리스트 맨 윗줄에 올리는 순간, 한국 시장은 글로벌 자금의 불모지가 될 수도 있다.
하이닉스 경영진은 "주주 가치 훼손이 없다"거나 "미국 투자를 위한 불가피한 선택"이라는 뻔한 변명만 늘어놓고 있다. 하지만 시장이 그렇게 판단하지 않으면 그건 꽝이다. 실적이 아무리 좋아도 주주를 배신하는 기업은 저평가(디스카운트)를 면치 못한다. 지금은 갖추고 포장해서 더 높은 값을 받아야 할 절체절명의 시기인데, 가치를 후려치지 못해 안달 난 사람처럼 구는 경영진의 태도를 시장은 '히스테리컬'하게 받아들이고 있다.
💭 에디터의 단상
개인적으로 이번 사태를 보며 노무현 전 대통령이 꿈꿨던 '반칙과 특권 없는 세상'이 자본시장에도 절실하다는 생각이 들었다. 대주주가 자신의 지배력을 강화하기 위해 소액주주의 희생을 당연하게 여기는 풍토는 이제 끝내야 한다.
이재명 정부가 들어선 이후 금융당국이 중복 상장에 제동을 걸기 시작한 것은 늦었지만 다행스러운 일이다.
특히 국정감사에서 솔리다임 중복 상장 문제를 검토하겠다는 답변이 나온 것은 큰 진전이다. 하지만 정부의 회초리보다 무서운 것은 시장의 외면이다.
SK하이닉스가 "나 삐뚤어질 테다"라며 상장을 강행한다면, 그 결과는 제2의 LG화학이 되어 주주들의 원망 속에 잊혀가는 회사가 되는 것뿐이다. 기술 격차를 벌리는 것만큼이나 '주주와의 신뢰 격차'를 좁히는 것이 진정한 글로벌 기업의 조건 아닐까.
제도적 회초리와 주주 권리 보호의 길
'3% 룰' 법제화와 정치권의 움직임
다행히 정치권에서도 이번 문제를 좌시하지 않겠다는 강력한 의지를 보이고 있다. 더불어민주당 K자본시장특별위원회를 중심으로 '중복 상장 금지'를 법으로 못 박으려는 움직임이 본격화되고 있다.
핵심은 물적분할 자회사가 상장할 때 모회사 주주의 동의를 필수적으로 받게 하고, 이 과정에서 최대주주의 의결권을 3%로 제한하는 '3% 룰'을 적용하는 것이다.
지금까지는 한국거래소의 가이드라인 정도로만 규제했기에 강제성이 떨어졌다. 하지만 이를 자본시장법 개정안에 담아 법제화한다면 얘기가 달라진다. 주주의 동의를 얻지 못하면 아예 상장 심사조차 통과할 수 없게 만드는 강력한 제동 장치다. 안도걸 의원 등이 대표 발의를 준비 중인 이 법안은 이재명 정부 자본시장 개혁의 핵심 과제이기도 하다.
주주를 무시하는 '쪼개기 상장'에 대해 국가가 직접 회초리를 들겠다는 선언이다.
또한, 이사의 '주주 충실 의무' 강화도 병행되고 있다. 지금까지 대법원 판례는 이사가 '회사'에 대해서만 책임을 진다고 보아 주주 개개인의 손해에는 면죄부를 줬다.
하지만 법이 개정되면 이사가 주주 가치를 훼손하는 결정을 내릴 경우 민형사상 책임을 질 수 있게 된다. 솔리다임 상장을 결정한 하이닉스 이사회가 떨고 있는 이유도 바로 여기에 있다. 세상이 변했다는 것을 경영진은 깨달아야 한다.
정부의 반려 카드와 하이닉스의 선택지
정부 당국도 국정감사 등을 통해 "솔리다임 상장이 문제될 수 있음을 인지하고 검토하겠다"는 멘트를 남겼다. 이건 시장과 기업에 보내는 강력한 경고장이다. "적당히 하고 접어라"라는 뉘앙스가 담겨 있다. 국내 상장이라면 증권신고서를 반려하거나 심사를 지연시키는 방식으로 막을 수 있지만, 솔리다임은 해외 상장이라 조금 더 복잡한 문제다.
하지만 정부가 작정하고 나선다면 방법이 없는 것은 아니다. 외화 유출입 규제나 그룹 전체의 공정거래 이슈를 엮어 압박할 수 있다.
무엇보다 "정부와 시장이 무서워서라도 하이닉스가 보류하자"라는 결론을 내리게 만드는 분위기 조성이 중요하다. 지금처럼 여론이 나쁘고 외국인이 던지는 상황에서 미친 척하고 상장을 강행한다면, 그건 경영진이 주주를 상대로 '전쟁'을 선포하는 것이나 다름없다.
하이닉스에게 남은 최고의 선택지는 상장 철회, 혹은 주주들이 납득할 만한 수준의 파격적인 주주 환원책 제시다. 하지만 단순한 배당 확대 정도로는 이미 돌아선 민심을 잡기 어렵다.
솔리다임 상장을 포기하고 하이닉스 본체 안에서 성장시키는 것만이 주주 가치를 온전히 보전하고 코리아 디스카운트를 해소하는 유일한 길이다.
진정한 밸류업은 '쪼개기'가 아닌 '합치기'에서 나온다
미국 상장은 단기적인 자금 조달 창구가 아니라 글로벌 입지를 강화하기 위한 수단이어야 한다. 하지만 지금처럼 지배구조를 5단으로 쪼개서 얻는 상장은 독이 든 성배다.
삼정KPMG 보고서에서도 언급했듯, 미국 상장은 엄격한 규제와 상장 유지 조건을 요구한다. 한국식 꼼수가 통하지 않는 시장에서 주주 보호를 소홀히 했다가는 막대한 집단소송에 휘말릴 수도 있다.
우리가 원하는 것은 '제2의 삼성전자', '제2의 애플'처럼 본체의 가치가 무한히 커지는 기업이지, 자회사를 무한 증식시키는 피라미드 조직이 아니다. 진정한 기업 밸류업은 흩어진 가치를 모아 본체의 덩치를 키우고, 그 결실을 주주와 투명하게 나눌 때 이루어진다.
SK하이닉스가 글로벌 초일류 기업으로 남고 싶다면, 지금 당장 솔리다임 상장이라는 얄팍한 카드를 버리고 정공법을 택해야 한다.
정부와 국회도 입법 드라이브를 멈춰서는 안 된다. 기업의 자율성을 해친다는 재계의 반발이 있겠지만, 주주의 재산권을 침해하는 행위까지 자율의 영역으로 둘 수는 없다. 공정하고 투명한 자본시장은 이재명 정부가 국민에게 약속한 민생 경제의 핵심이다. 이번 솔리다임 사태가 한국 증시의 고질병인 쪼개기 상장을 완전히 뿌리 뽑는 역사적 전환점이 되기를 기대해 본다.
❓ 자주 묻는 질문
Q. SK하이닉스 솔리다임 상장이 왜 주주에게 악재인가요?
핵심 성장 동력인 낸드/eSSD 사업부(솔리다임)가 별도 상장되면 하이닉스 본체의 지분 가치가 희석됩니다. 이익의 상당 부분이 자회사 주주들에게 돌아가게 되어, 하이닉스 주주는 '빈 껍데기'만 보유한 꼴이 될 우려가 큽니다.
또한 지배구조가 5단계로 복잡해지며 모회사 가치 할인(디스카운트)이 심화됩니다.
Q. 중복 상장이 한국 증시에서 특히 비판받는 이유는 무엇인가요?
우리나라는 지배주주(오너)가 적은 지분으로 그룹 전체를 지배하기 위해 자회사를 상장시켜 자금을 조달하는 방식을 남용해왔기 때문입니다. 이는 기존 모회사 소액주주들의 부를 대주주에게 이전시키는 행위로 간주되며, 코리아 디스카운트의 핵심 원인으로 지목받습니다.
미국 등 선진 시장에서는 극히 드문 사례입니다.
Q. 솔리다임 상장이 현실화되면 SK하이닉스 주가에 어떤 영향이 있을까요?
외국인 투자자들이 지배구조 리스크와 가치 희석을 우려해 매도세를 이어갈 가능성이 큽니다. 특히 미국 ADR과 국내 본주 사이의 괴리율을 이용한 차익거래가 발생하며 국내 주가에 하방 압력을 가할 것입니다.
장기적으로는 LG화학의 사례처럼 성장성은 자회사가 가져가고 본체는 저평가 국면에 갇힐 위험이 높습니다.
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"너희들이 아무리 주주 가치 훼손이 없다고 헛소리해도, 시장이 그렇게 안 믿으면 꽝이다."
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