화면을 가득 채운 시퍼런 하락 숫자들이 눈을 찌르듯 깜빡였다. 코스피 지수가 장중 8% 가까이 곤두박질치며 기어이 서킷브레이커가 발동되던 그 순간, HTS 창을 멍하니 바라보며 온몸의 피가 발끝으로 빠져나가는 듯한 서늘함을 느꼈다.
불과 며칠 전까지만 해도 AI의 장밋빛 미래와 반도체 슈퍼사이클을 노래하던 시장이었다. 그런데 단 하루 만에 외국인들은 5조 원이 넘는 매물을 시장에 거칠게 집어던졌고, 굳건하게 지켜낼 것 같았던 코스피 5,500선마저 힘없이 무너져 내렸다.
이것은 단순한 단기 조정의 수준을 넘어섰다. 공포가 또 다른 공포를 집어삼키는 전형적인 투매의 악순환이자, 시장의 모든 이성이 마비된 패닉 셀링의 현장이었다.
우리는 이미 수많은 폭락장을 지나왔다. 2008년 글로벌 금융위기의 한복판에서도, 2020년 팬데믹의 공포 속에서도 전광판의 불빛은 꺼질 듯 흔들렸다.
하지만 오늘 마주한 이 검은 목요일의 충격은 유독 가혹하게 다가온다. 전날 밤 뉴욕 증시에서 전해진 미국 소비자물가지수(CPI) 결과가 방아쇠를 당겼다고는 하지만, 과연 지수가 8% 가까이 부러질 만큼의 치명적인 악재였을까?
미국 증시가 기침 한 번 했을 뿐인데 왜 우리 국장은 피를 토하며 중환자실로 실려 가야 하는지, 도대체 이 비정상적인 폭락의 이면에는 어떤 거대한 메커니즘과 수급의 왜곡이 도사리고 있는지 냉정하게 뜯어보지 않을 수 없다.
지수가 붕괴하고 패닉이 극에 달할 때일수록 감정을 걷어내고 숫자의 이면을 들여다보아야 한다. 공포에 질려 시장 밖으로 도망치기 전에, 지금 우리가 마주한 바닥의 정체가 어디인지, 다음 지지선은 과연 어디에서 형성될 수 있을지 끝까지 추적해 보고자 한다.
미국발 CPI 쇼크와 둔갑한 공포의 실체
예상치를 0.1% 상회한 코어 CPI와 셸터의 왜곡
전날 밤 발표된 미국의 소비자물가지수(CPI)는 겉보기에는 평범해 보였지만, 시장 참여자들의 불안한 심리에 불을 지피기에는 충분했다. 전체 헤드라인 수치보다 더 문제가 된 것은 농산물과 에너지를 제외한 근원 소비자물가지수, 즉 코어 CPI가 연율 기준으로 시장 예상치를 0.1% 상회했다는 사실이었다.
시장은 유가 상승세가 장기화되면서 이것이 서비스 물가의 근간을 이루는 주거비, 즉 셸터(Shelter) 항목을 다시 자극하기 시작했다고 해석하기 시작했다. 유가의 압박이 시차를 두고 임대료와 유지보수 비용으로 전이되었고, 이것이 결국 꺾이지 않는 인플레이션의 망령을 다시 불러냈다는 논리다.
시장의 반응을 살펴보면 "유가가 올라갔던 부분들이 드디어 코CPI 들어가는 셸터 부분을 건드렸다는 부분이죠."라는 지적이 딱 들어맞는다. 주거비 지표는 단순히 실제 지불하는 월세만을 반영하는 것이 아니라 모기지 금리와 같은 금융 비용의 압박과 맞물려 돌아간다.
현재 미국의 모기지 금리는 7%대 후반에서 8%를 넘나드는 살인적인 수준에 머물러 있다. 금리가 오르면 주거 비용이 뛰고, 주거 비용이 뛰면 코어 물가가 내려오지 않으며, 코어 물가가 잡히지 않으니 연준이 금리를 내릴 수 없다는 지독한 피드백 루프가 다시 시장을 지배하기 시작한 것이다.
하지만 냉정하게 따져보자. 모기지 금리가 8%에 육박한다는 사실을 시장이 어제 처음 알았는가?
결코 아니다. 이미 수개월 전부터 모두가 알고 있던 상수에 불과했다.
결국 시장은 이미 알고 있던 뻔한 악재를 끄집어내어 주가 하락의 그럴싸한 명분으로 포장했을 뿐이다. 유가와 금리가 셸터를 건드려 인플레이션이 단기간에 끝나지 않을 것이라는 공포 시나리오는 새로운 팩트의 발견이 아니라, 과열된 주식 시장을 흔들기 위해 준비된 낡은 각본의 재상영에 가깝다.
단 0.1%의 지표 상회가 만들어낸 나비효과는 결국 펀더멘털의 붕괴라기보다는, 차익 실현의 핑계를 찾고 있던 글로벌 투기 자본의 입맛에 딱 들어맞는 먹잇감이었던 셈이다.
🔥 지표 하나의 꼬투리를 잡는 시장의 기만
코어 CPI가 고작 0.1% 상회했다는 이유로 수조 달러의 시가총액이 증발하는 현상은 결코 정상적인 가격 발견 과정이라 볼 수 없다. 이는 거시경제의 본질적 위험 때문이 아니라, 이미 극도로 팽창해 있던 탐욕의 레버리지가 작은 충격에도 연쇄적으로 터져 나간 결과물이다.
시장은 언제나 사실 그 자체가 아니라, 자신들이 믿고 싶어 하는 공포의 크기만큼 가격을 파괴한다.
모기지 금리와 부동산 시장의 전이 구조
모기지 금리와 자가주거비(Owner's Equivalent Rent)의 연동 구조는 한국과 미국을 막론하고 금융 시장의 가장 취약한 고리 중 하나다. 미국 통계국이 산출하는 주거비 지표는 시장의 실제 거래 가격보다 최소 12개월에서 18개월가량 시차를 두고 후행하는 기형적인 구조를 지니고 있다.
현재 반영되는 주거비 부담은 과거 고금리가 누적되면서 발생한 잔여 효과일 가능성이 높은데도, 시장은 이를 마치 '새로운 물가 급등의 전조'인 양 호들갑을 떨고 있다.
실제로 금융 비용의 상승이 자산 시장에 미치는 파급 경로는 대단히 복잡하고 이질적이다.
국내 주택금융 시장을 다룬 학술 연구들에서도 명확히 드러나듯, 정책모기지 비율(PMR)이나 조달금리(COFIX) 같은 지표들은 시장 환경과 주택 규모에 따라 비대칭적인 반응을 보인다. 금리가 오를 때 중소형 자산보다 대형 자산이 더 가파르게 반응하고, 유동성의 공급 속도가 둔화되면 레버리지에 의존하던 하위 시장부터 균열이 발생하는 식이다.
미국의 모기지 시장 역시 마찬가지다. 8%에 달하는 초고금리 환경에서 주택 매매 거래는 이미 얼어붙었고, 공급이 잠긴 상태에서 렌탈 수요만 기형적으로 유지되다 보니 단기적으로 셸터 지표가 끈적하게(sticky) 유지되는 것뿐이다.
이것을 두고 '경기가 너무 좋아서'라거나 '전쟁의 장기화 때문에 원자재 발 인플레이션이 영구화된다'고 단정 짓는 것은 지극히 단견이다.
오히려 주목해야 할 지점은 장기채 금리의 급격한 롤러코스터 행보다. CPI 발표 직후 미국의 10년물, 30년물 국채 금리는 장중 5.3%에서 5.36% 부근까지 치솟으며 단기적인 발작을 일으켰으나, 이내 매수세가 강하게 유입되며 5.1%대까지 급격히 꺾여 내려왔다.
채권 시장의 큰손들은 이미 5.3% 수준의 금리를 역사적 고점으로 인식하고 채권을 쓸어 담았다는 뜻이다. 금리가 고점을 찍고 내려오기 시작했다면, 셸터를 밀어 올리던 모기지 금리의 상방 압력 또한 조만간 한계에 부딪힐 수밖에 없다.
결국 물가 지표를 빌미로 삼은 주식 시장의 패닉은 채권 시장의 실제 자금 흐름과 정반대로 달린 감정적 과민반응에 지나지 않는다.
AI 비관론과 옵션 만기일이 만들어낸 착시
코어위브와 오라클의 부도 위험 프레임과 브로드컴의 역설
물가 쇼크에 이어 시장을 뒤흔든 또 다른 뇌관은 AI 생태계의 자금 조달 리스크였다. 고금리가 지속되면 천문학적인 시설투자를 집행해야 하는 빅테크와 인프라 기업들이 버티지 못할 것이라는 비관론이 순식간에 번져나갔다.
그 결과 대표적인 AI 클라우드 인프라 기업인 코어위브(CoreWeave)의 가치가 14~15% 폭락했고, 오라클(Oracle) 주가 역시 9% 가까이 주저앉았다.
시장에서는 두 회사의 CDS(신용부도스와프) 프리미엄이 급등했다는 소식을 전하며, 마치 2008년 서브프라임 사태와 같은 파산 위험이 닥친 것처럼 공포를 증폭시켰다.
여기에 브로드컴(Broadcom) CEO가 시장에서 자금을 조달하는 것이 이전보다 만만치 않다는 취지의 발언을 내놓자, 시장은 이를 'AI 버블의 붕괴 신호'로 왜곡해 받아들였다.
기업 수장이 위기감을 고조시켜 경쟁 우위를 점하거나 자체적인 파이낸싱 역량을 과시하려던 의도와 무관하게, 겁에 질린 시장은 "돈을 구하기 어렵다"는 단어 하나에만 방아쇠를 당긴 것이다.
그러나 코어위브가 민간 사모 펀드나 고금리 사채 시장에서 14~15% 수준의 살인적인 금리로 자금을 빌려 가며 데이터센터를 증설해 왔다는 사실은 어제오늘 밝혀진 비밀이 아니다. 월가의 모든 기관 투자자가 이미 알고 있던 팩트였다.
이 어처구니없는 상황에 대해 코어위브 CEO가 남겼다는 한마디는 시장의 민낯을 그대로 드러낸다. "너희들 때문이다."
기업은 정해진 로드맵에 따라 칩을 확보하고 인프라를 가동하며 막대한 매출을 창출하고 있는데, 어제는 AI 혁명의 총아라고 떠받들다가 오늘은 CDS 프리미엄이 몇 bp 올랐다고 당장 망할 회사 취급을 하는 시장의 변덕을 꼬집은 것이다.
실제로 차세대 AI 선두 주자인 엔트로픽(Anthropic)만 하더라도 분기 매출 186억 달러(약 180억 달러 이상)라는 경이적인 숫자를 찍어냈음에도, 직전 분기 대비 성장률이 둔화되었다는 이유 하나만으로 매도 폭탄을 맞았다.
눈높이가 성층권에 가 있으니 어떤 호실적을 가져와도 만족하지 못하고 트집을 잡아 던지는 꼴이다.
💡 요약해보면
- 코어위브와 오라클의 자금 조달 비용 및 CDS 프리미엄 상승은 이미 알려진 공지의 사실이었다.
- 브로드컴 CEO의 발언과 엔트로픽의 실적 둔화 논란은 과도하게 높아진 시장 눈높이가 만들어낸 트집잡기다.
- 기업의 실질 펀더멘털은 견고함에도, 파생상품 만기를 앞둔 수급 왜곡이 '부도 위험'이라는 가짜 프레임을 씌웠다.
네 마녀의 날과 내재변동성 스큐의 기계적 덫
왜 하필 지금 이 시점에 이토록 자극적인 내러티브들이 동시다발적으로 터져 나오는 것일까? 해답은 금융 공학의 가장 어두운 구석, 바로 미국 증시의 옵션 만기 주간에 있다.
파생상품 시장에서 만기일이 다가오면 기초자산의 방향성보다 옵션 포지션의 손익을 극대화하려는 거대 기관들의 포지션 전쟁이 벌어진다.
특히 지수선물, 지수옵션, 개별주식선물, 개별주식옵션이 동시에 만기를 맞는 쿼드러플 위칭데이(네 마녀의 날)나 월간 만기일 전후로는 시장의 가격 발견 기능이 사실상 마비되고 만다.
옵션 시장을 깊이 들여다보면 '내재변동성 스큐(Implied Volatility Skew)'라는 비대칭적 가격 구조가 작동한다. 시장 참여자들은 하락에 대한 공포 때문에 내가격이나 등가격 콜옵션보다 깊은 외가격(OTM) 풋옵션에 훨씬 비싼 프리미엄을 기꺼이 지불한다.
만기 주간에 악재성 뉴스가 하나라도 던져지면 풋옵션 수요가 폭증하며 스큐가 가파르게 치솟는다.
이때 옵션을 매도했던 메이커(마켓메이커)들은 포트폴리오의 위험을 중립으로 맞추기 위해 '델타 헤지'와 '감마 헤지'를 기계적으로 집행해야만 한다.
주가가 하락할수록 기계 알고리즘은 현물 주식과 선물을 시장가로 내던지도록 프로그래밍되어 있는 것이다.
결국 이번 하락은 펀더멘털의 급변 때문에 벌어진 사태가 아니다. 옵션 만기를 앞두고 하방으로 거대한 베팅을 걸어둔 헤지펀드들이 지표와 뉴스를 재료 삼아 가격을 밀어붙였고, 이에 반응한 알고리즘의 델타 헤지 매물이 현물 시장을 강타하며 하락이 하락을 부르는 연쇄 반응을 촉발한 것이다.
이 기계적 투매의 소용돌이 속에서 개인 투자자들은 영문도 모른 채 계좌가 녹아내리는 참상을 목격해야 했다.
파생상품이 꼬리가 되어 현물이라는 몸통을 거세게 흔들어대는 '왝더독(Wag the Dog)'의 전형적인 현장이었으며, 이는 만기일이 지나 포지션 청산이 마무리되면 언제 그랬냐는 듯 신기루처럼 사라질 성질의 노이즈이기도 하다.
유독 취약한 한국 증시, 왜 우리만 독감에 걸리는가
나스닥의 건전한 조정과 국장의 과도한 오버슈팅
가장 참담하고 분노가 치밀어 오르는 대목은 글로벌 증시와 한국 증시 사이의 극단적인 비대칭성이다. 미국 나스닥 지수나 필라델피아 반도체 지수의 흐름을 보면, 이번 하락은 사상 최고가 부근에서 과열을 식히는 4~5% 수준의 자연스러운 숨고르기, 즉 '건전한 기술적 조정'의 범주를 벗어나지 않았다.
엔비디아의 차트 역시 장기 추세선을 전혀 깨지 않은 채 견고한 박스권 상단에 머물러 있었다.
그런데 왜 우리 코스피는 하루 만에 8% 가까이 폭락하며 서킷브레이커를 두들겨 맞아야 하는가?
상황을 복기해 보면 "우리나라만 이렇게 극단적으로 빠진다는 건 약간 좀 오버슈팅이다."라는 탄식이 절로 나올 수밖에 없다.
미국이 반등하고 역사적 신고가를 경신하는 동안 우리 증시는 철저히 소외된 채 지지부진한 박스권에 갇혀 있었다. 남들이 잔치를 벌일 때는 초대받지 못해 굶주리고 있다가, 잔치가 끝나고 설거지할 때가 되자 가장 먼저 불려 가 뺨을 맞는 형국이다.
필라델피아 반도체 지수가 4% 빠지고 글로벌 메모리 업체들이 5% 내외로 밀렸다면, 산술적으로 우리 코스피는 2~3% 수준의 방어를 보여주는 것이 상식적이다.
하지만 지수가 7.87%, 코스닥이 8.02% 동반 폭락한 것은 이성적인 시장의 가격 결정 메커니즘이 완전히 붕괴되었음을 증명한다.
이것은 단순한 체력 차이가 아니다. 대만은 TSMC라는 독보적인 파운드리 패권 덕분에 굳건히 버텨내고 있고, 일본 시장 역시 반도체 비중이 낮아 충격이 분산된다.
반면 한국 시장은 시가총액의 절반 가까이가 반도체와 IT 하드웨어에 극단적으로 편중되어 있다. KT&G와 같은 전통적인 경기방어주가 장중 빨간불을 켜며 홀로 고군분투해 봤자, 지수 전체의 붕괴를 막기에는 턱없이 역부족이다.
거기에 더해 지난 수년간 축적된 내수 경기 침체와 무능한 경제 실정의 여파로 시장의 기초 체력이 바닥나 있었다.
미국이 가벼운 재채기를 한 번 했을 뿐인데, 한국 증시는 중증 독감에 걸려 사경을 헤매는 비극적인 디커플링이 다시 한번 재현된 것이다.
📊 숫자로 보면
글로벌 주요 지수 낙폭 대비 코스피의 하락률은 통계적 정규분포를 완전히 벗어난 3시그마 밖의 극단적 과매도 상태다. PBR 1배를 밑도는 밸류에이션은 국가 부도 위기나 체제 붕괴 시나리오에서나 관측되던 비정상적인 수치다.
삼성전자와 SK하이닉스 밸류에이션의 기형적 붕괴
이러한 기형적 폭락의 중심에는 한국 반도체의 두 기둥, 삼성전자와 SK하이닉스가 있다. 일본의 메모리 반도체 기업 키옥시아(Kioxia)가 장중 11% 넘게 폭락하며 지난 7월의 저점까지 밀려난 것을 보면, 글로벌 헤지펀드들이 아시아 메모리 섹터 전체를 기계적으로 털어내고 있다는 정황은 분명하다.
하지만 국내 반도체 대장주들이 받고 있는 밸류에이션 디스카운트는 도를 넘어도 한참 넘어섰다.
기업의 내재 가치와 장부상 순자산을 고려할 때, 지금의 주가 수준은 도저히 납득할 수 없는 파멸적인 저평가 영역에 진입해 있다.
수치로 냉정하게 따져보자. 과거 역사적 반도체 호황기마다 삼성전자는 PBR(주가순자산비율) 2.0배 안팎의 평가를 받았고, 고대역폭 메모리(HBM) 시장을 선도하는 SK하이닉스는 2.5배 수준의 프리미엄을 인정받았다.
그런데 오늘 폭락으로 인해 내년 예상 실적 기준 SK하이닉스의 PBR은 1.3배 수준까지 처참하게 주저앉았고, 삼성전자는 1.25배, 심지어 코스피 전체 PBR은 1.0배 밑으로 추락했다.
정상적인 호황기 밸류에이션과 비교하면 사실상 반토막이 나 있는 셈이다.
지금 글로벌 반도체 시장이 사상 최악의 빙하기로 접어들고 있는가? 전혀 아니다.
AI 데이터센터의 수요는 폭발하고 있고 기업들의 수주는 밀려들고 있다.
시장은 실적의 피크아웃(정점 통과)을 우려한다고 변명하지만, 이미 주가는 불황기의 바닥 수준까지 먼저 곤두박질쳐 있다. PER(주가수익비율)로 미래 실적을 가늠하는 것조차 무의미해져 증권사 리서치센터들이 시클리컬(경기순환) 잣대를 들이대며 목표주가를 내리는 실정이다.
그러나 주가가 장부가치마저 훼손하는 PBR 1배 미만 구간으로 들어섰다는 것은, 시장 참여자들의 심리가 집단 패닉에 빠져 자포자기 상태에 이르렀음을 뜻한다.
탐욕에 취해 눈높이를 한없이 높여 잡던 월가와 여의도가 이제는 반대로 바닥없는 비관론에 매몰되어 보석을 쓰레기통에 함께 처넣고 있는 꼴이다.
수급 붕괴와 서킷브레이커, 지지선은 어디인가
5,500선 붕괴와 주봉 마지노선 5,059포인트의 기술적 의미
장중 5,500선이 허망하게 깨지며 코스닥에 이어 코스피까지 서킷브레이커가 발동되자 시장은 망연자실했다. "야, 오늘까지 해서 서킷브레이커까지 나온다는 거 참 이게 심란합니다."라는 말이 주식창을 지켜보던 수백만 투자자들의 가슴을 그대로 대변한다.
불과 며칠 전 사이드카가 발동된 지 얼마 지나지도 않아 매매가 전면 중단되는 서킷브레이커까지 목격해야 하는 현실은 참담함을 넘어 공포 그 자체였다.
투매가 투매를 부르고, 신용융자 담보 부족으로 인한 반대매매 물량이 쏟아지며 수급이 수급을 갉아먹는 아비규환의 장세가 펼쳐졌다.
기술적 분석의 관점에서 차트를 복기해 보면 지난 7월 29일의 종가 저점이었던 5,593포인트는 반드시 사수했어야 할 1차 방어선이었다. 지수가 이 가격대 위로 빠르게 복귀하지 못하고 아래로 미끄러져 내려간다면, 꼬리 테스트를 거치며 하방 압력은 걷잡을 수 없이 커질 수밖에 없다.
과거 지정학적 위기나 전쟁 발발 당시의 차트 궤적을 돌아보더라도, 시장은 충격 직후 즉각적인 V자 반등을 주기보다는 한 달간 등락을 거듭하다 3월 31일과 같은 2차 급락을 만들어낸 뒤에야 비로소 진바닥을 다졌다.
살얼음판을 걷는 듯한 현재 국면에서 코스피의 현실적인 심리적 마지노선은 5,200선으로 좁혀진다.
만약 이 5,200선마저 지켜내지 못한다면 주봉 차트상 과거 위기 국면에서 가장 깊은 골짜기를 형성했던 절대적 저점, 5,059포인트가 최후의 보루로 남게 된다.
5,059포인트마저 위협받는다면 그것은 단순한 가격 조정을 넘어 중장기 상승 추세의 붕괴를 의미하기 때문에, 시장은 필사적으로 이 가격대 위에서 하방 경직성을 확보하려 할 것이다.
지금과 같은 극한의 투매 구간에서는 어설픈 예측으로 물타기를 감행하기보다는, 시장이 공포의 클라이맥스를 지나 기술적 마지노선 부근에서 지지력을 증명하는지 확인하는 인내심이 절실하다.
💭 개인적인 생각
폭락장 한가운데 서 있으면 누구나 깊은 무력감에 휩싸인다. HTS 전광판에 찍히는 파란색 마이너스 부호들은 단순한 숫자가 아니라, 지난 수년간 뼈 빠지게 일해 모은 피 같은 노동의 대가이기 때문이다.
나 역시 30대의 나이로 치솟는 집값과 팍팍한 물가, 불안정한 미래를 온몸으로 견디며 주식 시장이라는 거친 바다에 뛰어들었다. 그래서 지금 이 순간, 계좌의 반토막을 지켜보며 밤잠을 설치고 있을 수많은 평범한 청년들과 직장인들의 피눈물 나는 심정을 너무나 잘 알고 있다.
우리는 지난 몇 년간 얼마나 참담한 세월을 지나왔는가. 국정 운영의 철학도 없이 무속과 사리사욕에 휘둘리고, 서민들의 삶과 자본시장의 체력 따위는 안중에도 없던 윤석열 씨 집권 시절의 누적된 폐정이 결국 우리 경제의 기초 체력을 이토록 허약하게 만들어 놓았다.
탄핵을 통해 윤석열 씨가 죗값을 치르기 위해 감옥에 수감되고, 국민의 손으로 이재명 정부를 출범시키며 민주주의의 절차와 국가 시스템을 간신히 정상화해 가는 과정에 있지만, 지난 과오가 남긴 경제적 내상은 여전히 깊고 쓰리다.
내수는 여전히 얼어붙어 있고, 금융투자소득세를 비롯한 자본시장 제도 개혁과 상법 개정을 통한 일반 주주 보호 장치는 여전히 기득권의 저항에 부딪혀 온전히 뿌리내리지 못했다.
하지만 역사가 증명하듯, 비이성적인 공포가 모든 것을 집어삼키고 시스템의 마지노선까지 위협할 때가 역설적으로 가장 어두운 새벽의 끝자락이었다.
기관들은 역할을 포기한 채 수수방관하고 외국인들은 파생상품으로 현물을 흔들어대지만, 결국 기업의 본질적 가치와 대한민국의 회복 탄력성을 믿는 이들이 살아남아 다음 사이클의 과실을 누렸다.
지금 필요한 것은 비관론에 취해 계좌를 던져버리는 패배주의가 아니라, 이 탐욕과 공포의 메커니즘을 꿰뚫어 보고 냉정하게 다음 기회를 준비하는 단단한 마음가짐이다.
외국인의 받쳐놓는 매수와 단기 기술적 반등의 한계
패닉에 빠진 개인들이 담보 부족으로 터져 나오는 반대매매 물량을 눈물로 쏟아내고, 표면적으로는 금융투자가 1조 8,000억 원, 개인이 1조 7,800억 원의 순매수를 기록하며 외인 매물을 받아내는 형국이다.
그러나 속을 들여다보면 이것은 진정한 저가 매수세의 유입이라기보다는 쏟아지는 투매와 억지 청산이 엉켜붙은 혼돈의 난타전에 가깝다.
그렇다면 이 지옥 같은 하락장을 멈추고 반등의 열쇠를 쥐고 있는 주체는 과연 누구인가? 해답은 냉정하게도 매도의 주범인 외국인의 손끝에 달려 있다.
하락장의 본질을 꿰뚫는 격언이 있다. "누가 봐도 쌀 때는 들어온다." 그리고 "이런 걸 보고 누가 산다? 외국인들이 산다."
과거 7월 31일의 사례를 똑똑히 복기해 볼 필요가 있다. 7월 30일, 아무런 반등다운 반등도 없이 시장이 절망에 빠져 있을 때 외국인들은 슬그머니 150만 주를 사들이더니, 다음 날인 7월 31일에는 무려 980만 주라는 대규모 매수 폭탄을 터뜨리며 지수를 단숨에 돌려세웠다.
비록 그 이튿날 580만 주를 되팔며 얄미운 단타 행태를 보였을지언정, 하락의 브레이크를 밟고 국면의 전환을 알린 것은 결국 외국인의 대규모 자금 유입이었다.
하지만 지금 외국인들이 보여주는 매수세의 성격을 결코 오판해서는 안 된다. 이들은 한국 증시의 장기적 성장성을 보고 위로 주식을 사 올리는 것이 아니다.
자신들이 선물과 옵션으로 하방 포지션을 두둑하게 구축해 둔 뒤, 현물 주식을 아래 호가에 헐값으로 받쳐놓고 받아먹는 기계적이고 단기적인 기술적 대응을 취하고 있을 뿐이다.
따라서 장 마감 무렵 외국인의 현물 매도세가 눈에 띄게 둔화되거나, 최소 3,000억 원에서 5,000억 원 이상의 순매수 전환이 확인되어야만 "외국인이 하방 포지션을 청산하고 브레이크를 밟기 시작했다"는 유의미한 시그널로 해석할 수 있다.
그전까지 섣부른 낙관론에 취해 레버리지를 일으키는 것은, 떨어지는 칼날을 맨손으로 잡는 무모한 도박에 불과하다.
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폭풍우가 몰아칠 때는 바다의 깊이를 알기 어렵다. 그러나 거대한 파도가 휩쓸고 지나간 뒤에야 비로소 누가 발가벗고 수영하고 있었는지, 어떤 자산이 진정한 바위였는지가 만천하에 드러난다.
지수가 8% 폭락하고 서킷브레이커가 울리는 날에는 세상이 당장이라도 무너질 것 같은 파멸의 내러티브만이 판을 친다. 비관론자들은 언제나 똑똑해 보이고 낙관론자들은 순진해 보이기 마련이다.
하지만 자본주의의 역사는 언제나 공포가 극에 달해 모두가 주식을 집어던진 그 처참한 폐허 위에서 새로운 대세 상승의 싹을 틔워 왔다.
우리가 겪고 있는 이 고통스러운 조정은 영원하지 않다. 물가 지표에 깃든 작은 노이즈와 파생상품 만기 주간의 왜곡된 수급 전쟁이 걷히고 나면, 시장은 결국 숫자가 가리키는 본질적인 기업의 가치로 되돌아올 것이다.
코스피 5,500선이 깨지고 5,200선, 나아가 최후의 보루인 5,059포인트의 지지력을 시험받는 숨 막히는 국면이지만, 지금 우리가 지켜내야 할 것은 계좌의 잔고보다 시장을 객관적으로 바라보는 차가운 이성과 생존의 끈이다.
가장 깊은 어둠 속에서도 묵묵히 숫자를 확인하며 다음 흐름을 준비하는 자만이, 다시 찾아올 반등의 햇살을 온전히 맞이할 수 있을 것이다.
폭풍이 지나간 자리에 남겨질 진짜 가치는 무엇일까.
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