9월의 마지막 날을 코앞에 둔 증시를 바라보는 심정은 솔직히 아슬아슬함 그 자체였다. 미 연준의 기준금리 인상과 맞물려 외국인들이 무려 3조 원에 달하는 물량을 시장에 내던졌기 때문이다. 한 주체가 오롯이 받아내기에는 감당하기 버거운 거대한 매도 폭탄이었다.
"야 이제 진짜 며칠 안 남았다. 이거 어떡하냐. 13일 거래일 기준으로 이거 야, 이거 한 10거래일 정도밖에 안 남았는데 이거."
하는 절박한 탄식이 시장 도처에서 터져 나왔다. 개천절 연휴까지 겹치면서 남은 거래일은 10일조차 되지 않는 상황이었다.
그럼에도 거래소 종합주가지수는 전일 대비 단 18.93포인트 내린 0.27% 약보합세로 6,870선을 지켜냈다. 하락 종목이 상승 종목보다 세 배나 많았고 거래대금은 연중 최저 수준으로 쪼그라들었지만, 시장이 완전히 무너지지 않은 것만으로도 일단은 안도의 한숨을 쉬어야 했다.
물론 이번 하락 국면을 단순한 일시적 조정으로 가볍게 넘길 일은 아니다. 미 국채 10년물 금리가 5%대 위에서 안착하고 국제유가가 배럴당 105달러를 웃도는 매크로 악재는 신흥국 증시 전반의 밸류에이션을 끊임없이 압박하고 있다.
외국인들이 최근 몇 거래일 동안 누적해서 11조 원이 넘는 자금을 유출시킨 배경에도 이러한 글로벌 긴축 발작의 공포가 깊게 자리 잡고 있다. 다만 과거와 달리 대형 반도체 기업들의 자사주 매입과 기관의 방어력이 하단을 든든하게 받쳐주면서 무차별적인 '셀 코리아'의 충격을 일정 부분 상쇄해냈다.
비록 미국의 고금리 기조가 단기간에 해소되기는 어렵겠지만, 이 거친 폭풍 속에서도 진짜 살아남을 알짜배기와 도려내야 할 썩은 부위를 냉정하게 구분해야 할 시점이다.
외국인 매도 폭탄 속에서 버텨낸 증시와 반도체 장비주의 진짜 체력
미국 금리 인상 충격과 외국인 수급 이탈의 명암
미국의 통화정책 긴축 전환은 한국 자본시장에 고스란히 칼날로 작용했다. 연방준비제도가 기준금리를 인상하고 추가 긴축 가능성을 시사하자마자 글로벌 자금은 안전자산인 미국 국채로 빠르게 빨려 들어갔다.
서울 외환시장에서 원·달러 환율이 1350원대 중반으로 내려오며 환율 측면의 압박은 일시적으로 숨통이 트였지만, 외국인들의 매도 행렬을 멈추기에는 역부족이었다. 실제로 하루에만 2조 원이 넘는 매물이 쏟아지며 삼성전자와 SK하이닉스 같은 핵심 대형주들이 직격탄을 맞았다.
이러한 장세에서 시장의 하단을 그나마 지탱해 준 주역은 다름 아닌 기업들의 자사주 매입과 기관의 수급이었다. 기타법인으로 잡히는 삼성전자와 SK하이닉스의 자체적인 주주환원 및 수급 방어 성격의 매수세가 수조 원대 물량을 밑에서 받아내지 않았다면 지수는 이미 걷잡을 수 없이 미끄러졌을 것이다.
글로벌 투자은행들이 국내 반도체 기업들의 펀더멘털 대비 주가수익비율(PER)이 여전히 매력적인 수준이라고 평가하는 이유도 여기에 있다. 결국 외국인의 추세적 매도세가 진정되려면 미 국채 금리의 상단 확인이 선행되어야 하며, 그때까지는 무리한 레버리지 확대보다 방어적 관점을 유지하는 것이 합리적이다.
결국 지금의 장세는 단순히 주가가 오르고 내리는 것을 넘어 한국 증시가 얼마나 글로벌 매크로 충격에 취약한 구조를 가졌는지 가감 없이 보여주는 거울이다. 환율이 안정세를 보여도 외국인이 돌아오지 않는다는 것은 환차손 외에도 우리 시장만의 고질적인 할인 요소가 작용하고 있음을 뜻한다.
설비 증설 본격화와 반도체 장비주의 거침없는 질주
이처럼 거시경제 지표가 짓누르는 우울한 분위기 속에서도 코스닥 시장과 반도체 장비주들은 완전히 다른 결의 생명력을 보여주었다. 코스닥은 장 막판 반등에 성공하며 849선 위로 올라섰고, 그 선두에는 HPSP, 이오테크닉스, 심텍, 원익IPS, PSK, 유진테크, 테스, 고영 같은 알짜 장비주들이 당당히 버티고 있었다.
이들이 이토록 강한 흐름을 유지하는 이유는 명확하다. AI 인프라 수요가 폭발하면서 글로벌 반도체 설비 증설이 선택이 아닌 생존의 문제가 되었기 때문이다.
실제로 중국의 창신 메모리는 기존 캐파의 두 배를 키우겠다는 야심 찬 청사진을 내걸고 180억~190억 달러 규모의 천문학적인 설비 투자를 예고하고 나섰다. 여기에 국내 메모리 강자들 역시 IPO 등으로 두둑해진 총알과 HBM 판매 호조로 채워진 레거시 D램의 막대한 현금 창출력을 바탕으로 R&다 시설에 수조 원대 투자를 아끼지 않고 있다.
수요가 2028년까지 탄탄하게 받쳐줄 것이라는 확신이 퍼져 있으니, 장비사들의 실적 가시성은 그 어느 때보다 밝을 수밖에 없다.
심지어 첨단 공정의 그늘에 가려져 있던 8인치와 6인치 웨이퍼를 다루는 DB하이텍 같은 파운드리 업체들까지 중국 고객사들의 거센 러브콜을 받으며 단가 인상이라는 호재를 맞이하고 있다. 300mm로 곧바로 넘어가기엔 수조 원의 설비 비용이 부담스러운 기업들이 구형 공정으로 몰리면서 예상치 못한 훈풍이 부는 것이다. 가 된다.
💡 요약해보면
- 미국의 금리 인상과 외국인 대규모 매도세 속에서도 국내 증시는 자사주 매입과 기관의 방어력으로 하단을 지켜냈다.
- AI 인프라 수요 확대로 인해 중국과 국내를 아우르는 반도체 장비 및 설비 증설 사이클은 거침없이 가속화되고 있다.
- 매크로 불확실성이 지속되는 국면인 만큼, 무리한 확장보다는 펀더멘털이 검증된 핵심 수혜주 중심의 선별적 접근이 필요하다.
녹슨 파이프를 갈아치우고 코리아 디스카운트를 끝내는 법
자본시장 제도 개선과 섣부른 T+1 결제의 위험성
한국 증시가 한 단계 도약하기 위해서는 낡고 병든 제도적 인프라를 과감하게 도려내야 한다는 목소리가 날로 높아지고 있다. 한국거래소 최고경영자가 자본시장 협회장과 함께 "녹슨 파이프가 없어야 한다"고 목소리를 높인 것도 정확히 이 맥락이다.
외국인 투자자들이 한국 시장을 떠나거나 진입을 망설이는 주된 이유 중 하나는 결제 및 담보 과정에서 불필요하게 막히는 관행과 낙후된 시스템 때문이다. 불법 공매도를 뿌리뽑는 전산 시스템 구축은 당연히 선행되어야 하지만, 그 과정에서 정상적인 시장 거래마저 위축시키는 부작용이 생기지 않도록 정교한 튜닝이 필수적이다.
특히 최근 논의되는 T+1일 결제 제도 도입을 두고 현장에서는 우려의 목소리도 적지 않다. 글로벌 트렌드를 좇아 급하게 제도를 바꾸었다가 기존 백오피스 시스템에 과부하가 걸려 대형 결제 사고로 이어지면 그 충격은 감당하기 어렵다. 정부가 제시한 기존 로드맵의 방향성 자체는 타당하므로, 섣부른 속도전에 연연하기보다 시장의 안정성과 신뢰를 다지는 내실 다지기에 집중해야 마땅하다.
제도 개편의 방향이 아무리 화려해도 현장의 실무자들이 감당할 수 없는 누수가 발생한다면 그건 개혁이 아니라 혼란일 뿐이다. 증권가 일각에서는 외국과 동일한 수준의 거래 환경을 조성하겠다며 각종 선진 기법을 들여오지만, 막상 국내 시장의 고유한 체질을 고려하지 않은 무리한 이식은 오히려 병을 키우곤 했다.
탑다운의 한계와 주주 행동주의가 만드는 실질적 변화
코리아 디스카운트를 해소하겠다며 정부가 주도하는 밸류에이션 제고 프로그램이나 상법 개정 같은 이른바 '탑다운' 방식의 처방들은 그동안 수없이 반복되어 왔다. 하지만 시장 전문가들의 지적처럼 위에서부터 밀어붙이는 제도적 틀만으로는 자본시장의 근본적인 체질을 바꾸는 데 명백한 한계가 존재한다.
진정한 변화는 기업 경영진의 마인드셋 전환과 더불어 소액주주들의 적극적인 주주 행동주의가 결합할 때 비로소 완성된다. 대주주와 일반 주주의 이해관계가 충돌하는 지점에서 소액주주들이 목소리를 내고 권리를 찾아갈 때 시장의 투명성은 비로소 담보된다.
대표적인 예가 바로 정무위원회 등에서 논의되고 있는 '의무 공개매수 제도'의 허점이다. 회사를 매각하려는 대주주가 25% 이상의 지분을 넘길 때 50%+1주까지 의무적으로 매수하도록 규정하고 있지만, 대주주 지분이 이미 높은 회사라면 나머지 소액주주들은 완벽하게 배제된 채 대주주들만 프리미엄을 챙겨 나가는 '개털' 현상이 반복되고 있다.
경영권을 인수하는 세력이 소액주주의 지분까지 동일한 조건으로 비례해서 인수하는 '안분배분(Pro-rata)' 원칙이 법적으로 강제되지 않는다면, 밸류업 프로그램은 껍데기뿐인 구호에 그칠 수밖에 없다. 대주주만 배를 불리고 일반 주주는 방치되는 약탈적 구조를 방치하는 한, 외국인 투자자들이 한국 시장을 매력적인 투자처로 바라볼 리 만만무하다.
결국 코리아 프리미엄을 외치기 전에 자본시장의 공정성과 투명성을 가로막는 구조적 모순부터 칼을 대야 한다. 기업 지배구조가 투명해지고 소액주주가 정당한 대우를 받는 토양이 마련되어야 비로소 장기 투자 자금이 유입될 수 있다.
🔥 대주주만 배 불리는 불공정한 구조를 언제까지 방치할 것인가
정부와 거래소가 아무리 밸류업 프로그램을 외치고 외국인 투자자들을 초청해 대담을 벌인들, 대주주가 경영권 매각 과정에서 소액주주를 완벽하게 따돌리고 혼자서만 프리미엄을 챙겨가는 약탈적 관행이 근절되지 않는다면 그 모든 노력은 허공에 치는 메아리에 불과하다.
부실 기업 솎아내기와 코넥스 시장의 파격적 활용법
1,700개 종목의 정글, 세그먼트 분류와 코넥스의 재발견
미국의 나스닥 시장이 글로벌 혁신 기업들의 요람으로 자리 잡을 수 있었던 비결은 철저하고 정교한 3단계 세그먼트 구조에 있다. 최상위 티어인 Global Select Market부터 중간의 Global Market, 그리고 성장 초기 기업을 위한 Capital Market까지 엄격한 잣대로 종목들을 분류해 놓았기 때문에 투자자들은 기업의 체급과 신뢰도를 믿고 자금을 집행할 수 있다.
반면 우리나라 코스닥 시장은 약 1,700개에 달하는 종목들이 우량주와 부실주 구분 없이 하나의 거대한 용광로처럼 섞여 있다. 상황이 이렇다 보니 지수의 질적 수준을 높이고 싶어도 명확한 기준을 세우기란 요원한 일이다.
이 지점에서 과감한 메스를 대야 한다. 시장의 물을 맑게 만들기 위해서는 어정쩡한 상태로 명맥만 유지하는 부실 기업들을 대거 코넥스 시장으로 밀어내고, 거기서 별도의 세그먼트를 구축해 유통되도록 만드는 파격적인 결단이 필요하다. "부실 기업이 너무 많아 세그먼트 나누기가 골 때린다"며 회피할 것이 아니라, 고도화된 AI 시스템과 정량적 데이터를 활용해 1,700개 기업의 옥석을 가려내는 작업은 마음만 먹으면 충분히 가능한 일이다.
상장에서 자금을 조달해 놓고 주가가 저평가되었다는 핑계로 자진 상장폐지를 통해 소액주주의 뒤통수를 치려는 간악한 대주주들의 꿍꿍이까지 이 과정에서 철저하게 걸러내야 마땅하다.
증시의 신뢰 회복은 결국 투자자가 믿고 거래할 수 있는 투명한 그릇을 만드는 데서 출발한다. 한계에 다다른 기업들이 시장의 평균 수익률을 갉아먹고 투자자들의 눈을 흐리게 내버려 두면서 자본시장이 선진화되기를 바라는 것은 도둑놈 심보나 다름없다. 이다.
국민연금의 벤치마크 변경과 모험자본의 선순환
기관투자자의 참여가 극히 제한된 코스닥 시장의 체질을 바꾸기 위해 정부가 내놓은 해법 중 눈여겨볼 대목은 바로 주요 연기금의 기금운용평가 기준수익률에 코스닥 지수를 반영하는 방안이다. 그동안 144조 원이 넘는 자금을 굴리는 국민연금이나 공무원연금 같은 거대 연기금들은 사실상 코스피 위주로 벤치마크가 설정되어 있어 코스닥 투자는 거의 전적으로 외면당해 왔다.
성과 지표 자체에 코스닥이 배제되어 있는데 운용역들이 모험을 감수하며 자금을 집행할 유인이 전혀 없었던 셈이다.
만약 기준수익률에 코스닥 지수가 일정 비율로 가중치 형태로 포함된다면, 연기금 입장에서도 리스크 관리를 겸한 실질적인 코스닥 우량주 투자를 진지하게 검토할 수밖에 없는 환경이 만들어진다. 여기에 대형 투자은행들의 모험자본 공급 의무 이행실적에 코스닥벤처펀드나 BDC(기업성장집합투자기구) 투자를 연계하고 세제 혜택을 확대하는 정책들이 맞물리면, 유동성의 맥이 마른 코스닥 시장에 마침내 숨통이 트일 수 있다.
다만 제도가 바뀐다고 해서 부실 투자가 정당화될 수는 없다. 연기금의 돈이 들어온다는 명목으로 그동안 시장에서 외면받던 부실한 테마주들이 반사이익을 얻는 난맥상을 막기 위해서라도, 앞서 언급한 엄격한 세그먼트 분류와 상장 유지 요건 강호가 반드시 병행되어야 한다.
📊 숫자로 보면
국내 주요 연기금이 굴리는 자금 규모는 144조 원을 웃돌지만, 그동안 코스닥 시장에 향한 거래액은 전체의 극히 일부에 불과했다. 연기금 운용 평가 지표에 코스닥 지수가 반영되고 코스닥벤처펀드 및 BDC를 통한 모험자본 공급이 본격화되면, 개인 주도형 투기 시장이라는 오명을 벗고 장기 성장 모멘텀을 확보하는 강력한 전환점이 마련될 것이다.
토스의 오아시스 인수와 엔트로픽 IPO가 던지는 이커머스·AI의 미래
토스의 새벽배송 진출과 쿠팡 독주 체제의 지형 변화
금융과 결제의 혁신을 이끌어온 토스가 신선식품 새벽배송 기업인 오아시스와 손잡고 커머스 시장에 뛰어들었다는 소식은 전통적인 이커머스 판도에 적지 않은 파장을 예고하고 있다. "오메.
야, 토스가 진입하면 좀 문제가 다르죠?"라는 감탄사처럼, 비바퍼블리카가 지닌 3,000만 명이라는 거대한 이용자 두께는 그 자체로 강력한 무기다. 토스 앱 내에서 회원가입 절차 없이 오아시스 마켓의 상품을 탐색하고 결제부터 배송 조회, 고객 문의까지 원스톱으로 처리하며 토스 포인트를 결제 수단으로 활용하는 생태계가 구축되는 것이다.
이러한 행보는 명백히 쿠팡의 독주 체제에 정면으로 각을 세우는 도전장이다. 23년 이후 이커머스 시장을 압도적인 점유율로 지배해 온 쿠팡에 맞서, 토스는 막강한 트래픽 플랫폼의 접근성을 무기로 반격의 발판을 마련했다.
오아시스 역시 꾸준한 체질 개선을 통해 매출 2조 원에 근접하며 연간 수백억 원대 흑자를 기록하는 탄탄한 체력을 갖추고 있기에 토스의 플랫폼 역량과 결합했을 때의 시너지는 결코 가볍게 볼 수 없다. 여기에 네이버와 손잡고 상반기 영업이익 500억 원을 넘기며 흑자 전환에 성공한 컬리의 사례까지 더해지면, 이커머스 시장은 쿠팡의 일방독주에서 거대 플랫폼들과의 치열한 합종연횡 구도로 완전히 재편될 가능성이 높다.
플랫폼의 본질은 결국 트래픽을 어디서 머물게 하고 어떻게 실질적인 구매로 연결하느냐에 있다. 금융 앱으로 시작한 토스가 생활 밀착형 커머스로 영역을 확장하는 것은 단순한 사업 다각화를 넘어 이용자의 일상을 온전히 가두어두는 락인(Lock-in) 전략의 정점이다.
엔트로픽 IPO 추진설과 폭발적 성장 뒤에 도사린 적자의 딜레마
인공지능 생태계의 또 다른 축인 엔트로픽이 투자설명서를 공개하며 본격적인 IPO 절차에 시동을 걸었다. 그 내용의 핵심은 명확하다.
매출이 문자 그대로 수직으로 폭발하고 있지만, 그와 동시에 영업 손실의 규모 역시 걷잡을 수 없이 불어나고 있다는 점이다. 25년도 매출은 전년 대비 무려 12배나 증가한 46억 달러를 기록할 것으로 예상되지만, 영업 손실 역시 30억 달러 수준에서 80억 달러 규모로 세 배 가까이 불어났다.
향후 클라우드 컴퓨팅 인프라 구축 등에 수천억 달러를 쏟아부어야 하는 구조 속에서 2조 달러라는 거대 기업 가치를 인정받을 수 있을지 시장의 시선은 엇갈리고 있다.
이 지점에서 우리는 AI 산업 전반을 관통하는 거대한 딜레마와 마주하게 된다. "매출이 급증하고 있다.
그러나 적자도 지속되고 있다. 이건 너무 뻔한 거죠."라는 평가처럼, 폭발적인 수요와 기술적 우위가 곧바로 탄탄한 현금 창출로 이어지지 않는 현상은 오늘날 빅테크와 생성형 AI 기업들이 공통으로 겪는 성장통이다.
전환 금융상품의 공정 가치 산정에 따른 비현금성 회계 비용을 걷어내고 보더라도 본질적인 영업 손실의 크기는 결코 무시할 수 없다. 결국 상장 시점의 화려한 스포트라이트보다 중요한 것은, 천문학적인 인프라 투자가 마무리된 이후 실제로 지속 가능한 이익을 찍어낼 수 있느냐는 냉정한 펀더멘털의 검증이다.
AI 열풍이 만들어낸 환호의 이면에 도사린 재무적 부담은 장기적으로 시장 참여자들에게 끊임없는 리스크 요인으로 작용할 것이다. 매출이 12배 뛰는 동안 손실도 함께 세 배로 불어나는 구조가 영원히 지속될 수는 없다.
💭 에디터의 단상
시장을 관통하는 흐름을 지켜보노라면 기술의 진보와 자본의 논리가 얼마나 아슬아슬하게 줄타기를 하고 있는지 새삼 실감하게 된다. 미국의 금리 인상이라는 매크로의 파고 속에서도 반도체 장비사들은 설비 증설의 호황을 누리고 있고, 토스는 신선식품 시장을 향해 파격적인 출사표를 던졌으며, 엔트로픽은 수십 배의 매출 성장과 수십억 달러의 적자라는 거대한 양면성을 품은 채 상장의 문을 두드리고 있다.
이 모든 변화의 중심에는 결국 '살아남는 자가 룰을 만든다'는 냉혹한 자본시장의 진리가 도사리고 있다. 겉으로 드러나는 화려한 수치나 장밋빛 청사진에 홀리기보다, 그 이면에 숨겨진 실질적인 체력과 구조적 모순을 직시하는 눈을 잃지 않아야 비로소 이 거친 폭풍우 속에서 길을 잃지 않을 수 있다는 생각이 깊게 남는다.
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변동성의 파도가 거세게 몰아칠수록 우리가 붙잡아야 할 것은 요란한 뉴스나 뜬구름 잡는 전망이 아니라, 팩트가 가리키는 본질과 냉정한 비판적 시선이다. 제도적 허점을 도려내고 썩은 부위를 솎아내는 과감한 결단만이 우리 자본시장이 진정한 프리미엄 시대로 나아가는 유일한 길임을 잊지 말아야 한다.
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